合成生物学退潮后：川宁生物价值再审视

发布时间：2025年06月02日 01:35:25 | 作者: ub8优游登录5.0下载

去年四月底至五月初的长期资金市场，合成生物学无疑是聚光灯下的绝对主角。2024年4月20日-5月8日，A股市场50只合成生物概念股中有48只实现上涨，平均涨幅幅度达23.5%。其中，作为合成生物学概念股龙头的川宁生物半个月时间上涨91.42%，市值攀升至历史峰值394.55亿元。

如今热潮褪去，川宁生物股价从巅峰17.53元/股，回落至4月22日的12.28元/股，跌幅达29.9%。当概念炒作的浮沫消散，川宁生物是否仍具期待价值？或许从其最新披露的年报中，能找到穿透周期迷雾的关键线、

净利大涨48.88%2024年，川宁生物实现营业总收入57.58亿元，同比增长19.38%；归母净利润14亿元，同比增长48.88%；扣非净利润13.98亿元，同比增长49.42%；经营活动产生的现金流量净额为17.91亿元，同比增长38.59%。净利润大幅度增长，主要得益于头孢产品销量和价格持续上涨、工艺技术提升降低生产所带来的成本，以及有息负债减少致利息支出下降。回顾川宁生物创立之初，正值国内抗生素产业狂飙时期，中间体价格一路攀升。科伦药业为打造“抗生素全产业链”，斥资超80亿元投入川宁生物，规划年产硫氰酸红霉素4800吨、头孢系列中间体9000吨，总发酵体积达41000立方米。按计划，项目满产后可实现年出售的收益68亿元、净利润14.84亿元，投资回收期6.36年（含建设期）。

然而随着环保政策收紧与“限抗令”落地，抗生素市场逐步萎缩。2019-2021年，川宁生物营收分别达31.43亿、36.49亿、32.32亿元，但净利润仅为0.9亿、2.29亿、1.11亿元，远低于预期。面对巨额投入与收益落差，科伦药业推动川宁生物独立IPO，2022年12月成功登陆长期资金市场后，公司实现业绩“逆袭”：2022-2024年净利润分别达4.12亿、9.41亿、14亿元，分别同比增长269.58%、128.56%、48.88%，基本达成创立初期设定的盈利目标。

在川宁生物的产品矩阵中，硫氰酸红霉素大多数都用在合成红霉素、罗红霉素、阿奇霉素等大环内酯类抗生素，占总收入的32.35%；头孢类中间体涵盖7-ACA、D-7ACA 及 7-ADCA等，占比24.96%；青霉素类中间体包括6-APA、青霉素G钾盐等，占比41.95%。这三大类抗生素中间体构成了企业营收的核心支柱。

除了抗生素中间体产品，川宁生物还有有熊去氧胆酸、辅酶Q10菌丝体等非抗生素中间体产品，并应用合成生物学做化妆品原料，目前已有红没药醇、角鲨烷、肌醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，是国内首批实现产品交付的合成生物学企业。在传统抗生素产业承压的背景下，川宁生物打造“生物发酵+合成生物学”双轮驱动的产业闭环，财务结构持续优化，资产负债率从IPO前的46.98%下降至24.99%，明显低于行业均值，既夯实传统优势，又为新兴业务释放资本空间。而现阶段业绩逆势上扬的背后，正是其在抗生素中间体领域构筑的深厚护城河。

中间体行业格局已定随着我们国家人口老龄化加速及医保投入持续增加，2022年国内抗生素市场规模达1945亿元，并以4%的年增速稳步增长。与此同时，全球抗生素中间体市场呈现“龙头主导、细分突围、技术升级”的竞争格局，头部企业凭借规模与创新优势主导市场，而中小企业在环保与成本压力下面临转型或淘汰。中国抗生素市场规模

川宁生物依托区域资源优势，通过多年技术积淀与研发突破，在抗生素中间体领域构建起规模化生产体系。目前生物发酵项目占地1319亩，拥有硫氰酸红霉素生产线条、头孢系列中间体生产线条、熊去氧胆酸粗品生产线吨/年。在国内与联邦制药、石药集团形成“三足鼎立”格局，其中头孢类中间体产能居国内第一，硫氰酸红霉素和青霉素类中间体产能位列国内第二，规模优势显著。在生物发酵技术领域，川宁生物自主研发的500立方生物发酵罐，为当前全球抗生素生产领域最大单体发酵罐，突破了超大发酵罐设计建造、溶氧供给、无菌控制、营养传递及配套设施等关键技术瓶颈，明显提升单批产量与生产效率，规模化优势突出。此外，通过持续研发，成功攻克全流程酶法生产7-ADCA技术，成为国内首家实现该技术工业化生产的企业。

在环保技术领域，川宁生物针对发酵尾气处理，采用“进口分子筛转轮+疏水性活性炭床+高温热氧化”高端集成技术；废污水处理领域，运用“二次蒸汽压缩机组+降膜蒸发系统+冷凝回收物理处理”“MVR蒸发”及“超滤+DTNF+DTRO”组合膜滤深度处理工艺；菌渣处理领域，开发针对抗生素菌渣的“DD高压电子辐射”与“高温水解+喷雾干燥/圆盘干燥”先进的技术。随着行业环保监察愈发严格，新进入企业将承担高额的治污成本和监管压力，川宁生物的环保优势也将逐渐放大。

此外，现行有效的《产业体系调整指导目录（2024年）》明确将新建青霉素G钾盐、6-氨基青霉烷酸（6-APA）、7-氨基头孢烷酸（7-ACA）、7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸（7-ADCA）生产装置等项目列为限制类。原则上国家层面限制新企业进入该行业，形成了较高的政策壁垒。

随着2019年以来，抗生素中间体行业落后产能加速出清，现存企业在政策、技术、环保、资本、人才等维度构筑起高竞争壁垒。在此背景下，行业竞争格局稳定、市场需求充足，川宁生物凭借竞争优势实现产品量价齐升。反映在公司毛利率水平上，2021年-2024年，川宁生物毛利率逐年攀升，分别达22.21%、24.8%、31.57%及36.39%。

合成生物学开启第二增长曲线尽管川宁生物在抗生素中间体领域的龙头地位已难以撼动，但传统抗生素业务相对已进入存量博弈阶段，增长天花板清晰，真正吸引长期资金市场想象力的核心变量，在于合成生物学业务的突破潜力。合成生物学是一门以工程学理念为指导的多学科交叉领域，通过设计改造生物体或细胞赋予其新功能，并构建标准化生物元件、组件及系统，以实现目标生物制造能力。

近年来，得益于合成生物学关键科学问题的研究突破，合成生物制造加快速度进行发展并在多领域实现重大突破。预计未来十年，35%的石油化学工业、煤化工产品将被生物制造替代为可再生产品，深刻改变能源、材料、化工等行业；牛奶、食糖、油脂、天然产物等农业产品若实现工业生物制造，将产生颠覆性影响，相关全球经济规模可达数十万亿美元。

在我国，《“十四五”生物经济发展规划》中，明白准确地提出了合成生物学作为关键技术创新领域，要求突破一系列核心技术，促进其在医药、农业、化工、能源等多领域的应用转化。2022年中国合成生物市场规模达67.36亿元，2023年增至86.26亿元，预计2024年将进一步增长至105.16亿元。

从行业发展看，具备核心菌种技术与规模化生产能力是合成生物学企业的核心竞争力。作为国内首批实现商业化交付的企业，川宁生物已构建完成选品-研发-大生产的商业化体系，其合成生物学项目占地591亩，规划总投资10亿元分2期建设，一期建成化妆品原料、保健品原料柔性生产线-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA等多个产品已实现量产。2020年设立的锐康研究院专注合成生物学研发，拥有大肠杆菌、酵母、链霉菌、枯草芽孢杆菌、谷氨酸棒状杆菌等多类底盘菌种。已打造出糖苷类化合物、氨基酸衍生物、黄酮类化合物以及萜类等化合物平台，基于代谢通路的耦合特征，可继续延伸出100+种化合物。此外，还拥有700万+的自主IP酶库、2000+实体酶工具箱、虚拟筛选以及全尺度模拟，运用多种代谢推动力优化发酵菌种的设计。

目前川宁生物已在高的附加价值天然保健品原料和化妆品原料、饲料添加剂、香精、生物基材料单体、特殊化学品等板块开展产品研制，肌醇、角鲨烷及生物基材料单体等高市场潜力单品均已完成底盘菌株构建，有望迎来产业化放量，为其打开业绩第二增长曲线、

当行业从概念炒作进入硬核创新阶段，拥有规模化生产经验、闭环技术体系及生态整合能力的企业，才能真正享受到合成生物制造时代的长期红利。川宁生物的答卷，或许才刚刚展开。参考资料

2.《产业资讯中国合成生物产业链研究分析报告》，中关村信息谷科学技术创新产业服务平台，2025年2月28日

3. 《川宁生物深度报告：抗生素龙头格局再优化，合成生物学拓宽成长边界》，民生医药，2024年08月03日

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